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1 美债收益率大涨 前段时间最搅动全球金融市场的莫过于美债收益率，10年期美债收益率再度突破3%的心理关口，并继续上行，一度到了3.12%，为多年来的新高，这几天回落了一点，但仍在高位。 在美债收益率的推动下，美元指数一改过去一年多的颓势，强势上涨，不断向上突破整数关口，目前稍微回落到93.9的位置。
这两个指标，尤其是美债收益率的上涨，分分钟搅动市场的神经，更何况是在美股长牛9年后的高位。短期看随后的股市反应，可以看出市场是很害怕的，不过害怕之后又小心翼翼地上行。 看道指，第一次美债收益率突破3%是4月24日，当天道指一度跌逾2个点，收跌1.74%。最近一次突破，道指又出现明显的短期反应。
那么市场如此紧张兮兮到底有没有道理呢？ 说没道理，是因为至少从99年以来，美股的涨跌与美债收益率的涨跌同步，也就是美股上涨伴随美债收益率上行，美股下跌伴随美债收益率下跌。 说有道理，是我们仔细看上面那张图，美股见顶是伴随美债收益率高位的，而美股见底伴随美债收益率低位。 这给人的一个印象是，美债收益率上涨会导致股市下跌，而且逻辑上也是可以自洽的： 第一，美债收益率算无风险收益率，无风险收益率往上走会改变估值体系。现在道指的平均PE大概25倍左右，也许不算贵，但随着无风险利率往上走，这个估值就相对贵了。
第二，美债收益率是其他利率的参考，美债收益率上行，会推高其他利率。企业新债偿旧债的时候，面临更高的融资成本。有些企业可能就借不到钱了，想想最近我们这一堆务危机，就能理解了。还有像07年开始的次贷危机，利率上行也是重要的诱导因素之一。 第三，美债收益率不断上行，和股息率比越来越有优势，这让美债比股票会更有吸引力，导致资金从股市流出，流向美债。 把没道理与有道理综合在一起看，似乎可以得出这样一个结论，美债收益率的上涨存在一根红线，跑到这根红线上以后，金融市场的风暴将来临。 问题是，能找到这根红线吗？ 2 美债收益率的红线在哪？ 金融市场是个左侧市场，你永远只知道左边发生了什么，站在那个点上，你永远都不确定右边将会发生什么？ 美债收益率的红线也是如此。 我们回过头去看左边发生了什么，2000年那次，美债收益率的红线在7%左右，2007年那次，红线又在5%左右。那这次红线会在哪？
在美股9年长牛，利率又在上行的敏感环境中，美债收益率的红线是许多人会关注的。 美银美林首席策略师Michael Hartnett表示，如果美债收益率升至3.5%，资金出现重新配置并不会令人意外。 而“老债王”Bill Gross此前警告，美国经济无法承受十年期和三十年期美债收益率水平超过3.25%。 有一个数据可能更有参考意义，美银美林在它的调查报告中就提到了一个投资者非常关注的问题：十年期美债收益率升到多高的水平会刺激你将资金从股市转移至？ 调查对象涉及223位基金经理，掌管着6430亿美元的资金，中值答案是3.6%。 有意思的是，与4月份相对比，中值提升了，上次是3.5%。 问题是，调查报告中的反应能不能反映实际的交易操作呢？并且从美林美银的调查报告可以看出，基金经理们对美债收益率走高的容忍度是会变高的。 如此可以看到：美债收益率的红线是非常难确定的，只有当崩盘真实发生，并且需要一段时间强化后，你才知道它碰到了红线。 这里引申的一个问题是，究竟是美债收益率碰到红线让崩盘发生，还是崩盘发生让某个美债收益率的数字变成了红线？ 2000年有互联网泡沫破灭，之后还有2001年的911事件；2007年有次贷危机，之后演化成全球金融危机。如果美债收益率不往上走，这些危机就不会发生了吗？答案显然不是。 这就表明，比起寻找美债收益率的红线，关注估值，关注经济基本面要来得更有意义。 美债收益率上行确实考验杠杆的承受能力，会压垮一些企业的杠杆，再伴随美元指数的上升，还会考验其他国家的杠杆承受能力。那么全球来看，目前存不存在一个大的资产泡沫，面临美债收益率上行的挑战？并且，这个资产泡沫破灭，会像2007年次贷危机一样，扩散到其他领域，最终演化成一场大的经济危机。 这个问题，我回答不了。 最近看到香港货币当局现在打响第二轮港币保卫战，以香港的美元储备，守住底线是没有问题的，只是代价是利率上行，这会对香港房价产生什么样的影响？ 这个问题，我不知道。
可以给结论的是，如果不存在上面提到的资产泡沫，那么美债收益率的红线可能还远着。如果存在，那么现在是一场时间赛跑。 我们转向另一个问题，即全球的经济目前到底在哪？ 3 全球经济地图 到5月份了，一些经济体已经公布了一季度的GDP数据，来看几个主要的。 先看美国，一季度的GDP同比增长2.86%，是2015年三季度以来的新高，经济继续在走强中。 美国的失业率进一步往下走，到3.9%。 再看中国，一季度增长6.8%，与去年四季度持平，也是不错的。累计发电量同比来看，也在增长中。 香港一季度GDP同比增长4.7%，是11年以来的最高增速。
日本一季度GDP同比增长0.9%，增速放缓比较明显，环比下跌0.2%，是2015年第四季度以来第一次为负。 英国、法国、德国2018年一季度增速有所放缓，2017年的经济增长情况基本上是不错的。个人觉得，这也是2016年经历两起黑天鹅后（英国脱欧，特朗普当选），2017年强势走强的原因，经济数据表明欧洲经济并没有那么差。一季度尽管有所放缓，副行长表示“不担心第一季度经济暂时放缓的压力”，“国内通胀压力正在走强”。 复盘发现，欧洲的股市不知不觉都已经摆脱了今年2月以来的全球调整，英国收盘价创了历史新高，法国创了09年以来的新高，德国也基本走出了今年2月以来的暴跌。 从这几个主要经济国家的经济数据也可以看出，全球经济还在增长中，另外佐证这一观点的还有贸易数据，相比14年、15年、16年主要国家的出口同比是下滑的，17年、18年已经转为正增长，并且增速在上移。 这样一来，就不难理解利率的上行：在经济逐渐上行的环境中，全球货币总舵主出于两个原因有动力推高利率： 第一是预防经济繁荣可能带来的通胀； 第二是让利率正常化。 一个正常的经济体利率不可能一直停留在0的位置，毕竟资金借货是让渡了资金的使用权，这不应该是免费的。我们可以看到15年、16年美联储分别加了一次利息，2017年加了三次，2018年已经加了一次，预计今年至少还有2次。 美联储的加息成为全球流动性的大拐点，是美债收益率上升的主要推手。换而言之，经济向好是美债收益率上升的主要推手。这样就可以理解，为什么股市的涨跌会有利率的涨跌步伐一致？两者背后有个共同的推手是经济向好。 那么这轮经济增长什么时候结束？利率上行到哪反过来制约经济的增长？这个问题还真的回答不了，有个指标倒是可以关注，即美联储的加息。 在目前没有明显通胀的威胁下，美联储不用被迫加息（上世纪80年代美联储在通胀的威胁下被迫加息，无视经济的萎靡），那么其加息的行为可以视为未来经济的信号。它继续加息，表明经济至少是还过得去的。 4 结语：应对比预测重要 你知道，现在美债收益率上行，美元指数大涨，还有石油暴涨，还有中美贸易战，是可以衍生出各种各样的预测的，并且它还可以衍生出一系列阴谋论，比如美国要割全球韭菜了。 然而，这些预测对我们投资又有什么帮助？有一句话是，我们努力寻找系统性风险，但现实是，往往是它先找上我们。 对投资来说，应对来得远比预测重要。在一个利率不断上行的环境中，安全比收益要更重要。控制好自己的仓位，控制好自己的风险。 然后，比起各种预测的戚戚惨惨，有个问题要有意思的多，那就是，如果崩盘发生了，你准备好了捡哪些资产吗？ 在过往的农业文明里，光合作用决定着整个人类的经济天花板。而在现代文明时代，人类的天花板是人类自己的知识。这是因为，自革命之后，人类的生产力与人类自身的知识完美的挂钩了。只要知识可以继续被创造出来，技术进步就不会停止，生产力就会不断提高。知识是可以传承的、积累的，在理论上也是无限的。 这也决定了，每一次的崩盘都不会是世界末日，除非你认为我们已经到了技术边界已经无法扩大。 |
