Citron：奇虎360欺诈记录令人担忧，若是美企根本无法上市

　11月02日消息，中国概念股做空机构Citron Research发布投资报告，称奇虎360股价严重被高估，其目标价实际仅为5美元。

　　下面是Citron Research在官网上公布的报告全文：

　　标题：Citron关于奇虎360（NASDAQ:QIHU)的报告

　　最近市值：25亿美元

　　上个季度营收：3510万美元

　　管理层：令人担忧的欺诈纪录

　　2011年5月2日，Citron发布了一份关于斯凯的报告，当时它的股价为18美元。Citron给斯凯的目标定价为3美元，并认为它的业务模式过时，且向华尔街粉饰自己的总表现。斯凯股价重挫。随后，斯凯召开发布会，反驳我们的报告，多位分析师提高对斯凯的股票评级和目标价。不到4个月，尽管极力自卫，斯凯股价还是只有3美元，这不是Citron造成的，而是其业务模式发展的必须结果。

　　今日，我们发现奇虎360与斯凯一样，都故意向华尔街美化其业务，旨在获得更高的市值。我们预计，奇虎360的股价将降至5美元，较当前股价低75%。在这两起事件中，Citron分析师均果断地给出结论：他们的好日子已经过去。

　　奇虎360的上市时间恰当。2011年春，所有中国互联网股票都进入泡沫期。新浪高达150美元，优酷也超过了50美元。奇虎360营收不足，在它的招股书和最近几个季度的声明中，奇虎360给出的标准有点大胆。如果你读了我们的报告，就会发现它说的完全不是这么一回事。

　　企业历史

　　奇虎推出浏览器，数年来，它在中国占有相当的市场份额，主要是因为它和杀毒软件捆绑（实际上，它只是定制化的Chrome版本浏览器，然后捆绑杀毒技术，而技术多来自第三方提供商的授权，奇虎自己的研发相当有限）。实际上，2008-2009年，奇虎360大多的营收来自销售杀毒软件，但这部分营收很快减少，几近于零。当明白这种业务模式接近死亡时，2009年四季度，奇虎开始抛弃软件，在主页销售广告，向Google提供搜索问询，获得营收分成，其它成千上万网站也同样这么干。

　　到了今天，一个web 1.0的品牌、web 1.0的业务模式，却希望能指引企业进入移动、云计算、搜索，在这些领域，奇虎360都落后数年，至今市场份额近乎零。

　　在探讨奇虎360的营收和业务模式之前，先看看它在招股书第一页提供的市场份额数据。这些数字被夸大，存在误导性。根据奇虎360招股书和最近的资料显示：按活跃用户基础计，为中国第三大互联网公司；按用户渗透率计，为中国第二大浏览器提供商；按活跃用户基础计，为中国第一大互联网、移动安全解决方案提供商；在中国的互联网用户渗透率达80%以上；月活跃用户超过3亿。

　　真正的数据

　　奇虎360夸口说自己有“超过3亿活跃用户”，“80%的渗透率”，并且“是中国第三大互联网公司”，而我们发现，从独立数据来看，事实并非如此。

　　奇虎360最大的客户是如何看的？奇虎360超过21%的营收来自于Google，主要是搜索查询相关的营收。根据Doubleclick提供的资料显示，在中国360.cn访问量排21位，达到率只有10%（注意：有许多公司排名比奇虎360高，但估值低。）。

　　10%的到达率意味着360.cn只占据3000-4000万用户，离所谓的3亿尚远。Google AdSense给奇虎360的排名实际上比Alex高，后者显示，360.cn在中国只排35位。

　　管理层自己的说法

　　一些人可能会说：“好吧，Citron，它们不是好股票，不过管理层是怎么看的呢？”

　　奇虎360 CFO及一位副总裁在接受采访时也承认，现在的业务模式缺乏吸引力，他们将希望放在未来。

　　Citron读了一篇采访报道，看起来很像是互联网创业公司寻求融资，而不像是一个25亿美元互联网标杆企业应有的口吻。

　　能相信领导层吗？这点必须注意

　　奇虎360 CEO是一位绅士，名叫周鸿祎。

　　在创立奇虎之前，周鸿祎曾创立了中国第一家搜索引擎公司3721，并在2003年以1.2亿美元的价格出售给雅虎。3721软件通过间谍软件的方式变得非常流行，该软件引入了弹出窗口，但也给用户带来了麻烦。很多人认为，3721将间谍软件带人了中国。

　　加入雅虎之后，由于周鸿祎的“傲慢”，以及其没有能力雇佣讲英语的员工，并且信任他们，最后被迫离开雅虎，此事引发了一系列诉讼纠纷。2010年下半年，在中国互联网热开始之前，由于周鸿祎的声誉不佳，外界认为，奇虎的产品可能并没有摆脱间谍软件的根源，因此奇虎将可能永远无法上市。根据一些未曾公开的资料显示，周鸿祎的声誉非常不好，而雅虎CEO于2010年12月对西方投资者表示“不要相信他在中国的老熟人”。

　　如果奇虎是一家美国互联网公司，由于业务模式面临质疑，以及诉讼方面的历史，那么奇虎将永远都不可能上市。Citron给出5美元的目标股价已经非常慷慨了。根据中国许多互联网领袖以及法庭的说法，奇虎的管理层判断力令人质疑，因此奇虎当前的股价被严重的高估。

　　在奇虎准备上市的过程中，其企业行为与许多为生存而努力的公司相似。奇虎的浏览器产品市场份额下降，这在快速变化的中国互联网市场中已经不是最重要的。在桌面电脑中，奇虎软件的安装迫使用户卸载其竞争对手的产品，有时候还会发布一些误导性的提示。这引发了非常丑陋的公众争议，例如公众谴责奇虎窃取并泄露用户的个人隐私信息，并蓄意发布恶意软件。

　　奇虎还曾与腾讯、杀毒软件竞争对手金山，以及中国搜索引擎的领先者百度发生纠纷。尽管奇虎做出了大量公开解释，但在这3起纠纷中，奇虎都最终失败。一起诉讼能够证明奇虎管理层的绝望。在奇虎与金山的诉讼中，法院判决周鸿祎侵犯了金山软件的名誉权，要求周鸿祎赔偿损失，进行公开道歉，并收回此前的言论。

　　如果一家美国公司这么做，那么这家企业将永远不会被批准上市。

　　奇虎的“移动”业务

　　比失实的数据更让人不安的是，奇虎厚颜无耻的撒谎。在招股说明书和季度财报中，奇虎都自称是“中国领先的移动安全提供商”。

　　有人相信这些吗？奇虎目前甚至连移动安全市场都未涉足，只是在上个月才宣称推出了移动浏览器。根据奇虎提供的最新10-Q文件，迄今为止，移动服务未给奇虎带来一分钱的收入。

　　2011年6月，有9家公司进入移动安全领域，但这里面并没有奇虎公司。这难道是“中国领先初生移动设备安全市场”的现状么？

　　还有什么？

　　经过我们的分析，相信大家对奇虎的印象不过是一家web 1.0公司：推出过一款曾经拥有大量安装量的浏览器，但现在却希望在一个竞争激烈、瞬息万变的互联网市场占有一席之地。

　　奇虎没有颠覆性的技术，也没有诸如微博这样快速发展的产品，它只有浏览器，而且功能非常简单。对于那些需要上历史课的人来说，浏览器只是工具，而不是业务。作为浏览器行业的“鼻祖”，网景现在已经关闭，一家非盈利机构拥有其开发的浏览器。

　　浏览器在美国不算是一项业务，在中国同样也不算。易观国际分析师徐东（音译）表示，随着完全开放的互联网向数字世界半封闭平台的过渡，浏览器并不能为企业带来任何收入，厂商主要将它当作一种打造现有核心产品的工具。

　　奇虎现在最大的问题在于，它没有“核心产品”。奇虎现在只是忙着推销游戏和来自互联网流量的链接。根据第三方统计数据显示，我们对奇虎浏览器能否具有他们宣称的那种渗透率表示非常怀疑。

　　即使对于浏览器业务十分突出的公司而言，一个坏消息是竞争日趋激烈。占有中国搜索市场75%份额的百度最近推出了自有浏览器，其一大特点就是专注于互联网安全。

　　百度新推出的浏览器旨在巩固其作为搜索领域龙头的地位，这跟Google推出Chrome浏览器用以吸引和留住网民一样，其目的只是为了确保公司在搜索市场的地位，而不是作为一个新的营收来源。

　　总结

　　Citron会继续关注所谓的“奇虎360故事”，第二部分将专注于公开的错误信息，它们来自投资银行对奇虎360的报告。和斯凯一样，许多分析师只是简单重复管理层对未来的期许，却不管其独立分析师的特性，这让我们大为吃惊。

　　我们期待分析师们捍卫自己的名声，也希望能提供一些比管理层期许更为实际的数据。我们建议独立投资者寻找并关注独立的数据，尤其是反应奇虎360真实营收的数据，少听公司所讲的“未来计划”，尤其是那些不会带来营收的计划。