央票利差收窄 公开市场净投放或难持续

　　进入8月，随着现券收益率回调，央票一二级市场利差收窄，为公开市场恢复正常操作铺平道路。继上周摆脱地量发行之后，本周1年期央票发行量进一步增至50亿元。分析人士表示，货币政策可能步入观察期，央行调控有转而倚重公开市场操作的倾向。考虑到“搬运”资金需要，未来公开市场操作将保持适度回笼力度，前期净投放局面或难以持续。

    自7月下旬以来，央行公开市场操作已连续四周净投放货币。在前期资金紧张背景下，净投放既是央行主动回补流动性的体现，更是公开市场需求萎靡、央票发行不畅的结果。在7月央票利差拉大的过程中，可明显看到央票发行量持续下滑。7月中下旬，市场资金面再度紧绷，在资金利率上浮牵引下，银行间市场3月期与1年期央票收益率双双走高。因央票发行利率保持稳定，其与二级市场利率的倒挂幅度被明显拉大，致使一级市场央票需求不断萎缩。数据显示，在7月中旬时，3月期央票发行规模一度达460亿元，1年期品种最高曾发行110亿元。到7月底，3月期和1年期央票发行量已相继萎缩至10亿元，28天、91天正回购双双停发。

    进入8月，伴随资金面迅速回暖，央票现券收益率转而下行。尽管发行利率继续稳定，但在市场利率回调过程中，央票利率倒挂状况得到修复，交易商需求开始复苏。到8月15日，3月期、1年期央票利差已分别缩小至12BP和10BP，一级市场央票发行量稳步放大。1年期、3月期央票9日发行量相继增至20亿元和70亿元。据央行网站消息，央行16日发行50亿元1年期央票，发行量较上周进一步放大。

    目前，鉴于通胀触顶回落与经济增速下滑预期，市场预计货币政策可能由持续收紧逐渐转为稳健。公开市场重振操作能力，为央行调控流动性提供有效替代手段，未来公开市场操作将在流动性管理中发挥更重要作用。考虑到四季度到期资金少，当前央行依然有必要通过公开市场操作“搬运”资金。预计未来一段时间，央行将保持适当的回笼力度，公开市场存在间断性净回笼可能。

    据统计，本周公开市场到期资金量为890亿元，较上周的1920亿元大幅下降。上周公开市场回笼1220亿元，如果回笼力度继续加码，本周公开市场转向净回笼的概率不小。